旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636):多因素共振推动浮法盛势 旗滨高弹性向上

时间:20-12-25 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期浮法玻璃价格不断上涨,呈现淡季更旺行情,大超市场预期,其中今日(12-24)旗滨(漳州、河源)基地所有产品价格上调3元/重量箱,点评:

评论

供紧需增,原材料低位运行,浮法玻璃迎来高景气盛势。1)供给端:玻璃产能置换新规保持对浮法的严格控制,僵尸产能将退出市场,总产能受控。同时,由于光伏火热,行业专家估计今明两年共10+条超白浮法转产光伏背板,以及明年产线冷修仍将保持高位,整体供给将呈现收缩状态。2)需求端:当前地产竣工赶工火热,我们了解到各项消费建材4Q 延续快速增长,根据中金地产组预测2021 年竣工面积有望+8%(v.s 2020 年+3%),我们看好新开工与竣工剪刀差缩窄,未来2-3 年地产竣工将维持高景气度。同时,当前玻璃库存已同比下降近50%,总体处于近8 年历史低位,供紧需增状态下,我们看好2021 年玻璃价格中枢有望同比上升15%+。3)成本端:2020YTD 纯碱价格同比下降~15%,且玻璃专家预计2021年亦将维持中低位运行,将进一步扩宽行业盈利空间。

当前时点,我们模拟的玻璃吨毛利处于近8 年历史新高,我们看好玻璃价格中枢抬升下盛世延续。

浮法高弹性,部分转产光伏背板贡献超额盈利。当前价格下,我们估计公司浮法玻璃单箱净利超25 元,净利率~25%,我们看好1H21 公司单吨盈利有望同比翻倍。同时,公司计划2021 年推动部分浮法超白玻璃产能转产光伏背板,当前公司光伏背板毛利率超50%,有望进一步增强业绩弹性。

加大深加工布局,中长期蓝图可期。我们统计下,公司2019-2020年公布了9 项新产能投资,囊括节能、光伏、药用、电子玻璃,总计投资额达到40-50 亿元。长期来看,我们预期公司深加工产品、差异化产品占比有望逐步攀升,产品布局有望从单一浮法玻璃逐步走向多元化玻璃集团,助力公司跨越周期、持续成长,公司估值亦有望迎来从弹性周期标的到周期成长股的价值重估。

估值建议

由于上调了量价假设,我们上调公司EPS 2020/21e 15%/58%至0.78/1.25 元,当前股价对应2020/2021e P/E 16.9x/10.5x。我们维持公司跑赢行评级,因市场已基本考虑到玻璃价格上涨因素,我们小幅上调公司目标价11%至15 元(对应19.3x/12.0x 2020/21eP/E),隐含14%上行空间。

风险

竣工需求不及预期,行业新增产能超预期,行业冷修产线不及预期。