旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636):短期盈利具备弹性 期待产业链延伸亮点

时间:20-08-12 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2020 年中报,公司2020 年上半年实现营业收入37.91 亿元,同比下降6.8%,实现归母净利润5.06 亿元,同比减少2.4%,实现扣非后归母净利润4.61 亿元,同比增长0.0%。

原片景气V 形反转,Q2 量增价降,节能玻璃开始放量,业绩快速回升。(1)公司2020 年上半年原片销量5126 万重箱,同比减少5.2%,主要是Q1 疫情导致下游需求启动延迟,Q2 在下游赶工、社会库存补库等因素拉动下,预计原片销量增速快速回升,同比增长接近20%。我们测算Q2 均价环比降低约11 元/重箱,同比下降约6元/重箱,但逐月反弹。得益于原燃料价格下跌,预计Q2 成本端明显压缩,测算Q2单位成本同比下降约6 元/重箱,环比降幅约2-3 元/重箱。测算Q2 单箱毛利、净利约为16 元/重箱、10 元/重箱,同比均基本持平,环比分别下降约8 元/重箱和基本持平。(2)节能玻璃业务开始放量,贡献盈利新增长点。公司2020 年上半年实现节能玻璃收入4.2 亿元,同比增长62%。年内节能玻璃继续扩产、电子玻璃将贡献收入和盈利增量,药用玻璃稳步推进。

受销量减少、股权激励成本计提增加与汇兑损失影响,上半年单箱期间费用略有增加,但Q2 受益销量回升有所摊薄。公司2020 年上半年单箱期间费用为10.7 元/重箱,同比增加1.9 元/重箱,其中单箱股权激励成本增加0.2 元/重箱,单箱汇兑损失增加0.8 元/重箱,剔除后单箱期间费用增加0.9 元/重箱,主要是销量下滑与职工薪酬增加等因素影响。我们测算Q2 单箱期间费用约8 元/重箱,同比减少约1 元/重箱,主要得益于销量回升的摊薄。

经营性现金流净额增长5.3%,资本开支显著增长致负债率和带息债务压缩放缓。

(1)公司2020 年上半年经营活动产生的现金净流量为5.57 亿元,同比增长5.3%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本性支出)为5.28 亿元,同比增长44.0%,反映公司节能玻璃、药用玻璃等板块加速扩张的趋势。公司2020年中报资产负债率为41.7%,较一季报上升0.8pct,同比下降2.9pct。报告期末带息债务总额为36.29 亿元,较一季报减少0.95 亿元,同比增加3.86 亿元,一方面是公司资本开支步伐加速的影响,另一方面也受到公司增加材料战略采购的影响导致短期借款明显增加。

下半年旺季可期,短期看好行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。淡季价格超预期回升背后是赶工背景下终端需求表现较强、社会库存补库,以及环保软性约束下供给恢复节奏相对迟缓等多重因素叠加的结果,反映在库存端的去化较为乐观,也为下半年旺季开局提供较好的基础。基于竣工端需求向上,供给释放节奏依然较慢,我们判断下半年旺季弹性相对可观,价格有望回升至去年的高位或以上,高景气的韧性也有望好于前几轮。

投资建议:(1)短周期竣工需求向上,环保约束下供给释放受限,后续行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。

(2)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,电子玻璃、药用玻璃有望形成新的增长点,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.1、17.2、17.4 亿元,对应市盈率14.4、14.3、14.1 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。