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旗滨集团(601636):下半年浮法盈利强劲 深加工打开长期成长空间

时间:20-08-11 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

旗滨集团(601636)披露1H20 业绩:营收同比下滑6.9%至37.9 亿元,净利润为5.06 亿元,同比下降2.4%;其中2Q20 净利润3.46 亿元,同比+11.9%,环比+115%,符合我们预期。点评:

1)2Q 需求复苏,销量增长强劲:公司1H20 浮法玻璃原片销量为5,126 万箱,同比下滑6%,受益于需求恢复和下游赶工,公司2Q20销量高达3526 万箱,同比增20%,环比增长120%。2)2Q20 浮法玻璃价格先降后升,均价及吨毛利同比略跌:受湖北解封后的低价货源冲击,2Q20 浮法玻璃价格呈现先大幅下降、后迅速修复的“V”形走势,我们估算2Q20 公司原片售价、单箱毛利同比分别下滑7%和10%,使2Q20 公司综合毛利率同比下跌0.8ppt 至25.9%,但公司2Q20 期间费用率同比跌0.5ppt 至11.4%,缓释了单箱原片净利跌幅。3)马币贬值及海外疫情拖累盈利:马来西亚货币林吉特兑美元汇率下井,致1H20 汇兑损失同增3825 万元;同时1H20 马来节能工厂受疫情影响停工,录得净亏损1921 万元,致公司1H20 节能玻璃板块仅实现微利。4)现金流表现稳健:公司1H20 经营活动现金流同比提升5.3%至5.6 亿元,自由现金流同比提升2.9 亿元至12.9 亿元;净负债率同比略降至37%。

发展趋势

原片价格涨势强劲,2H20 业绩有超预期空间。随着需求改善、去库到位,6 月以来行业浮法玻璃价格已自底部累涨20%,时点价格已超过去年全年均价,涨势强劲超越我们此前预期。我们预计随着旺季来临,需求有望继续趋于旺盛,公司浮法玻璃售价仍有上行空间,而成本端纯碱、燃料同比仍将有明显跌幅,我们预计公司2H20 业绩弹性强劲,有超预期空间。

深加工品类培育多管齐下,板块蓝图可期。1)节能玻璃:从调研来看,我们认为节能玻璃行业需求增长较快,公司节能玻璃在手订单充裕,1H20 营收同比大增62%至4.2 亿元,浙江、广东节能均实现盈利;公司去年提出争取到2024 年末节能玻璃产能较2018年增200%以上的目标,中期成长空间可期。2)电子玻璃、药玻:

公司醴陵电子玻璃产线今年4 月已进入商业化运营,良品率逐步爬坡;中性硼硅药用玻璃素管及深加工项目建设有序推进。中长期来看,我们预期公司深加工产品、差异化产品占比有望逐步攀升,产品升级有望助力公司跨越周期、持续成长。

盈利预测与估值

由于上调了原片售价以及毛利假设,我们上调公司2020/21e EPS32.3%/36.3%至0.67/0.79 元,维持公司跑赢行业评级,由于切换估值至2021 年,我们上调公司目标价65%至10.4 元(对应15.4x/13x 2020/21e P/E)。当前股价对应2020/2021e P/E13.6x/11.5x,有14%上行空间。

风险

需求不及预期,行业新增产能超预期。