旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636):低成本走向高附加值 旗滨集团的二次创业

时间:20-06-23 00:00    来源:中信证券

玻璃行业中期供需及竞争格局格局改善,短期价格V 型反转。公司原片玻璃具备规模和成本优势,近年来随着产品结构的优化以及向节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃领域布局,进军高附加值领域。首次覆盖,给予“买入”评级。

供需格局改善,行业景气向上。我国浮法玻璃产业自1971 年起步,经历了2004-2014 年的大规模投产,2015 年之后新增产能明显减少,至2019 年行业净新增产能几乎为零。未来受制于减量置换政策,新点火生产线减少,2010-2014年投产的生产线陆续进入大规模冷修期,供给受限;需求端,我们预计竣工数据转暖,2019 年下半年或成为行业供需格局改善的拐点年,玻璃价格有望维持高位震荡。

  竞争格局优化+产业链延伸,集中度提升大势所趋。随着环保趋严以及对违建生产线监管力度的增强,行业落后产能存在一定的淘汰空间,小企业生存空间被压缩,行业竞争格局优化。龙头企业拥有矿山资源,产业链延伸成为趋势,预计行业集中度将进一步提升。

低成本规模扩张,二次创业进军高附加值领域。公司具备原材料、能源、运输等方面成本优势,规模扩张实现多区域布局。2016 年之后,加大研发投入,逐步进军节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等高附加值领域。激励方面,公司实施事业合伙人持股计划,有效推动与促进 “经理人”向“合伙人”身份转变;实施新兴业务项目跟投制度,推动关键人员与公司和全体股东利益捆绑。

  风险因素:原材料价格大幅波动风险,疫情二次爆发风险。

投资建议:随着玻璃价格提升,公司箱净利逐步恢复,考虑到未来行业供需格局较好,预计今年下半年玻璃价格好于上半年。公司产品结构优化,预计电子玻璃及药用玻璃未来会逐步贡献收入及利润增量。预计公司2020-2022 年EPS分别为0.52/0.56/0.62 元,现价对应PE 分别为11/10/9x。我们给予公司2020年15 倍PE,对应目标价7.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。