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旗滨集团(601636):浮法释放业绩弹性 新品驱动新成长

发布时间:2020-06-13    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  我们认为20Q2始浮法“V”型反转开启,预计原燃料成本维持低位,公司业绩弹性可期。而公司节能玻璃、电子玻璃及药玻等高端品布局渐趋完善,估值存上修预期。

  投资要点:

  维持“增持”评级。我们认为2020年将押着与2019年类似的韵脚,“V”型反转开启,预计原燃料价格维持低位,公司业绩弹性可期。而公司节能玻璃进展顺利,电子玻璃、药用玻璃拥有良好技术积累,中长期有望实现国产替代,估值存上修预期。上调公司2020-22 年EPS 至0.63(+0.10)、0.75(+0.08)、0.84(+0.04)元,上调公司目标价至8.3 元,对应PE 13.1X。

浮法玻璃的“V”型反转开启,将驱动公司业绩弹性。20Q2 浮法工业供需双向优化,5 月创历史最陡峭去库曲线,价格触底反转,我们判断浮法玻璃20Q2 始进入量价齐升通道。同时我们判断2020 年玻璃原燃料价格将维持低位,则2020 年下半年旗滨集团(601636)业绩弹性显著:我们分为悲观/中性/乐观三种假设对旗滨集团2020 年浮法原片净利润进行测算,则分别对应13.8/16.1/17.9 亿元,同增3%/20%/33%。

产品高端化布局渐趋完善。一方面,公司浙江、广东及马来西亚节能玻璃一期项目2018-19 年先后投入商业化运营,且盈利爬坡显著,且公司新项目仍在建设中;另一方面,公司高管跟投电子玻璃、药用玻璃项目,且进展顺利,我们认为公司中长期有望实现国产替代。

公司治理优化,长期维持高分红率提增股东回报。2016 年新管理层就位之后,公司多次实施股权激励,公司核心高管及核心技术业务骨干皆持有公司股权。而公司承诺2017-21 年分红不低于当年实现的可分配利润的50%,2017-19 年分红率分别达70.7%、65.5%、58.7%,高分红提供安全垫。

风险提示:竣工需求复苏乏力、供给集中放大、新项目进展不及预期

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