旗滨集团(601636.CN)

深度*公司*旗滨集团(601636):行业风险释放中 业绩波动总体可控

时间:20-04-27 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年一季报,一季度营收12.99 亿元,同减29.22%;归母净利1.61 亿元,同减23.39%;EPS0.06 元,同减25%。一季度疫情冲击行业,公司业绩下滑幅度总体可控。

支撑评级的要点

一季度玻璃量减价增,毛利率与费用率同升:一季度公司玻璃行情呈现量减价增的趋势。毛利率34.1%,同增9.7pct;各项费用率22.2%,同增9.4pct。

扣除费用率后经营利润率为11.9%,同增0.3pct。经营现金流出2.39 亿元,同减324%;负债率40.9%,同减2.1pct;对外投资同比大幅增长。

一月份平板玻璃景气度达到高峰,后续库存压力下毛利率或受冲击:2020年一月份平板玻璃景气度达到景气顶峰,单箱含税价格接近90 元,这也是公司一季度平均毛利率提升的主要原因。随着疫情影响,2-3 月份出货量减少,影响收入规模。后续玻璃厂商普遍压价去库存,价格快速下滑,预计后续对平板玻璃毛利率冲击较大。

节能玻璃成重要增长点,未来有较大发展空间:2019 年公司节能玻璃销量同增212.2%,价格同增10.3 元/平,是公司重要业绩增长点。按照公司规划,2022 年节能玻璃产能将达到3,715 万平,2024 年达到30 亿元收入。

同时公司进军药用玻璃和电子玻璃也将为公司带来约15 亿元收入。

疫情冲击下行业风险释放,后续仍有投资价值:当前玻璃行业受疫情冲击,厂商压力较大普遍压价去库存,价格加速下滑,行业风险持续释放。

预计后续随着竣工回暖,行业景气度有望回升。

估值

考虑后续公司加大节能玻璃等高毛利业务的投入,我们调升业绩预期。

预计2020-2022 年,公司营收为96.61、109.21、120.29 亿元,归母净利为14.28、16.16、17.32 亿元,EPS 为0.53、0.60、0.64。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

疫情冲击持续发酵,竣工回升不及预期,新业务开展不及预期。