旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636):销量下滑拖累1Q20业绩 2Q20经营压力仍存

时间:20-04-15 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩略低于我们预期

公司公布1Q20 业绩:收入12.99 亿元,同比下滑29.22%;归母净利润1.61 亿元,同比下滑23.4%,略低于我们预期,我们认为主要是财务费用略超我们预期。点评:

1Q20 销量下滑拖累营收,但原燃料弱势使毛利率逆势提升。疫情对1Q20 浮法玻璃行业出货影响较大,使行业价格承压,但我们跟踪的1Q20 行业浮玻均价仍同比高4%左右,我们认为1Q20 浮玻销量同比下滑是拖累营收的主要原因,销量同比降幅可能在35%左右。然而,受益于原燃料成本明显走弱,公司1Q20 毛利率环比仍逆势提升1.3ppt 至32.5%,同比亦高出9.6ppt。费用方面,公司1Q20 营业费用和管理费用额同比分别提升4%和23%(我们认为主要是员工数量增加所致);财务费用亦同比大增约4600 万元至约7000 万元(主要是汇兑损失所致)。

疫情影响出货+进行原料战略储备,1Q20 公司现金流短期承压。1Q20 公司战略储备原材料明显增加、同时受疫情影响销售回款减少,使公司1Q20 经营现金流同比大幅下滑3.5 亿元至2.4 亿元。为补充流动资金,公司一季度末短期借款较2019 年底大增91.7%。

发展趋势

2Q20 经营压力仍存。近期在高库位和湖北解封后的低价货源冲击下,行业浮法玻璃价格加速下行,已较3 月底回调6%。考虑到二季度仍是玻璃传统淡季,叠加目前玻璃企业冷修意愿并不强烈,产出仍维持较高水平,我们预期疫情影响下积累的高库存仍需较长时间去化,2Q20 浮法玻璃价格或继续承压。但同时,我们也认为原燃料价格明显走弱(4 月中旬我们跟踪的纯碱、石油焦价格分别较2 月下旬下滑8%和31%)有望缓释吨毛利所受压力。全年来看,我们预期需求仍有支撑,浮玻价格中枢与原燃料成本或同步走弱,随着旺季到来,2H20 业绩有望较上半年明显改善。

盈利预测与估值

我们维持2020e EPS 0.51 元和2021e EPS 0.58 元,当前股价对应2020/21e 9.8x/8.6x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价6.30 元,对应2020/21e 12.4x/11x P/E,有27%上行空间。

风险

需求不及预期,新点火产线超预期。