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旗滨集团(601636):受疫情影响销量下滑 长期成长趋势未变

发布时间:2020-04-15    研究机构:中信建投证券

事件

旗滨集团(601636)2020Q1 收入、利润同比下降29.22%/23.39%2020 年4 月14 日晚,旗滨集团公布2020 年一季报,实现营业收入13 亿元,同比下降29.22%;归母净利润1.6 亿元,同比下降23.39%。2020Q1 毛利率为34.1%,较2019Q1 提高9.69 个百分点。2020Q1 净利率为12.36%,较2019Q1 提高0.94 个百分点。

简评

收入下降主要受销量下滑影响

玻璃下游需求中来自地产建筑领域的占比在70%左右。往年地产复工时间在元宵节之后,今年由于疫情影响,复工普遍推迟1 个月左右时间。玻璃生产不间断进行而需求有所延后,供需出现错配,造成2-3 月玻璃需求下滑,库存出现严重积压。

玻璃价格高于去年同期、纯碱及燃料价格下行导致毛利率改善根据Wind 数据显示,全国平均浮法玻璃价格自今年年初的81.5元/重箱,到4 月3 日下降至77.9 元/重箱,下降幅度为4.5%。虽然环比出现下降,但是玻璃价格整体延续去年四季度的高基数,2020 年一季度浮法玻璃销售价格比去年同期高出3.7%。而2020Q1 纯碱以及重油、石油焦等价格较去年同期下浮,导致毛利率较2019Q1 大幅改善。收入下滑而期间费用相对固定,导致期间费用率上升,净利率仅小幅提高0.94 个百分点。利润下滑幅度小于收入下降幅度。

短期玻璃价格仍将承压,5 月或将出现改善

往年库存天数正常水平在30 天上下,而如果按照150%的产销比进行计算,那么当前库存水平需要到5 月初恢复正常水平,我们认为由于库存、资金等压力,当前玻璃厂商以出货为主,玻璃价格从目前到4 月底期间仍然将以下跌趋势为主。而进入5 月之后,随着库存逐渐消化、下游开始赶工、以及近期冷修、减产产线增多,届时供需格局将重回良性通道,玻璃价格或将出现拐点。

在中小玻璃生产企业受到原料供应不足以及需求低迷的影响采取关停或冷修措施后,玻璃价格将具有韧性,龙头玻璃企业的竞争优势将更加明显。同时,公司积极布局节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃,向着“一体两翼”目标砥砺前行,我们持续看好公司长期发展。

预计旗滨集团2020-2021 年收入分别为98.7/10.8 亿元,同比增长6.1%/9.9%;归母净利润分别为14.5/15.8亿元,同比增长7.7%/8.8%,EPS 分别为0.54/0.59 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产竣工增速不急预期;疫情影响时间超出预期;库存积压导致玻璃价格下降。

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