旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636):业绩符合预期 产品结构优化

时间:20-04-13 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司2019 年业绩符合预期,19Q4 价格中枢持续提升,销量创历史最好水平,而工程玻璃已扭亏为盈,实现稳定盈利

投资要点:

維持“增持” 评级。公司2019年实现营收93.1亿元,同增11.07%,归母净利13.46 亿元,同增11.49%,扣非后归母净利12.66 亿元,同增15.83%,符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司2020-22年eps 至0.53(-0.1)、0.67(-0.08)、0.80 元,分别同增6%、27%、19%,根据可比公司估值,下调公司2020 年目标价至6.05 元。

19Q4 价格中枢持续提升,盈利能力再爬坡。测算19Q4 公司浮法原片箱售价达77 元,同增约4 元,环比则提涨约2.4 元;箱毛利23 元,同增8 元,环增4.2 元。箱净利12.5 元,同比提涨3.5 元,环比则下降0.6 元,我们判断主要源于公司计提资产减值准备及资产处置或报废损失合计约4800 万元,同时公司四季度计提约7000 万元员工业绩奖励及年终奖(体现为应付职工薪酬较去年同期增加64.36%)。

19Q4 需求旺盛,销量创历史最好水平。19Q4 房屋竣工需求明显回暖,拉动玻璃需求,测算公司19Q4 浮法产销量分别为3030、3318万重箱,产销率达109.5%,均创历史最好水平。20Q1 受疫情影响发货略显不足,但我们认为需求并未消散,二季度后竣工需求将复苏。

工程玻璃扭亏为盈,已实现稳定盈利。2019 年公司节能建筑玻璃实现收入6.7 亿元,同比大幅增长285.17%,全年实现净利润1148 万元,其中前三季度约650 万元,Q4 盈利提升显著;财务费用率约1.2%,同比基本持平。我们认为2020 年公司工程玻璃盈利能力爬坡将延续。

风险提示:疫情影响加剧、原燃料大幅涨价等