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旗滨集团(601636):竣工回暖带动19Q4业绩高增 高分红率具备吸引力

发布时间:2020-04-13    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2019 年年报,全年营收93.05 亿元,同增11.07%;归母净利13.46 亿元,同增11.49%;EPS 为0.50,同增11.11%。其中四季度单季度营收27.73 亿元,同增19.73%;归母净利4.19 亿元,同增68.68%;EPS0.16,同增77.78%。玻璃行情全年V 型反转,公司业绩全年温和增长。

公司全年业绩温和增长,Q4 业绩表现突出:2019 年地产竣工数据先低后高,累计同比从6 月底-12.7%提升到12 月底2.6%。在竣工需求驱动下,玻璃行情高涨并带动公司业绩大幅改善。Q4 营收27.74 亿元,同增19.73%;归母净利4.19 亿元,同增68.60%。毛利率32.49%,同比大增7.5pct。

产销稳步增长,库存维持低位,成本管控更上一层楼:2019 年全年公司平板玻璃销售11,845 万重箱,相比2018 年小幅增长7.65%,产能与销量稳步增长同时库存保持在6-8 天的较低水平,低于同行15 天左右水平,运营效率高于同行。销售单价为72 元/重箱,同比减少4.7 元/重箱;单箱毛利达20.8 元/重箱,同比增加0.3 元/箱;材料、人工、制造成本分别为42.7、1.0、7.3 元/重箱,比2018 年均有下降,单箱成本合计下降5.0 元/箱,成本管控更上一层楼。单箱净利为10.23 元/重箱,与2018 年基本持平。

公司各项费用率整体保持稳定,经营现金流与负债率等相关指标持续向好:2019 年全年,公司产品毛利率为29.55%,同增0.65pct;销售、管理、财务费用率分别为1.4%、5.5%、1.2%,同增0.1pct、-1.9pct、0.0pct。经营现金流向好,其中四季度经营现金流达到9.95 亿元,是近几年来最好水平;现金周期持续维持低位,日常经营基本不占用公司营运资金。资产负债率持续下降,目前为36.9%,是近几年来最低水平。

节能玻璃成重要增长点,未来有较大发展空间:2019 年公司节能玻璃销量同增212.2%,价格同增10.3 元/平,是公司重要业绩增长点。按照公司“一体两翼”规划,2022 年节能玻璃产能将达到3,715 万平,2024 年达到30 亿元收入。同时公司进军药用玻璃和电子玻璃预计也将为公司带来约15 亿元收入。

疫情冲击下行业风险释放,后续仍有投资价值:当前玻璃行业受疫情冲击,厂商压力较大普遍压价去库存,价格加速下滑,1-2 月份竣工同比增速也仅为-22.9 的历史低位,行业风险持续释放。预计行业风险充分释放后,后续随着竣工回暖,行业景气度有望回升,平板玻璃行业以及公司投资价值将重新凸显。

公司作为平板玻璃龙头,依然是市场上平板玻璃行业景气的最大受益者,目前公司产能合计日熔量1.76 万吨,预计未来5 年将持续投产8 条原片产能,平板玻璃业务规模持续增长并进一步压降成本。考虑后续平板玻璃行业景气度将有所回暖,且公司加大节能玻璃、电子玻璃等高毛利业务的投入,2020-2022年长兴、河源、天津、马来合计2,320 万平节能玻璃产能将陆续投产,电子玻璃和药用玻璃也将有新增产能,我们调升业绩预期。预计2020-2022 年,公司营收为96.6、109.2、120.3 亿元,归母净利为15.0、16.4、17.5 亿元,EPS为0.56、0.61、0.65。参照2019 年的分红率,对应股息率可达到6%,具有较高吸引力。维持公司增持评级。

风险提示事件:疫情冲击持续发酵,竣工回升不及预期,新业务开展不及预期

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