旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636)年报点评报告:原片盈利逐季改善 产业链延伸颇具亮点

时间:20-04-10 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2019 年年报,全年实现营业收入93.06 亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润13.46 亿元,同比增长11.5%,实现扣非后归母净利润12.66亿元,同比增长15.8%。公司拟向股东每10 股派发现金股利3.00 元(含税)。

原片景气逐季提升,节能玻璃布局成果显现,业绩稳健增长。(1)公司全年玻璃原片11845 万重箱,同比增长7.7%,按调整后收入计算,公司原片单箱均价、成本和毛利分别为72.0 元/重箱、51.2 元/重箱和20.8 元/重箱,较去年调整后口径分别下降1.7 元/吨、1.7 元/吨和持平。价格端得益于地产竣工回暖和环保等因素对产能投放的约束,呈现逐季提升的趋势,我们测算Q4 环比提升约4 元/重箱。成本端稳中有降,主要得益于单位制造费用减少0.7 元/重箱,原燃料成本基本较为平稳。预计Q4 单箱毛利超过20 元/重箱,环比提升约5 元/重箱。

(2)全年实现节能玻璃收入6.69 亿元,同比增长285.2%,主要得益于浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营,其中广东、浙江节能玻璃子公司全年分别实现利润1705、1560 万元,同比大为改善,马来项目初期仍亏损,后续有望减亏转盈。

费用端基本平稳,现金流受经营性应收项目增加影响略有减少,资产负债率延续下降,保持高比例分红。公司全年剔除股权激励费用后单箱期间费用增加0.7元/重箱,但考虑到公司节能玻璃业务的快速扩张和职工薪酬的提升,费用控制较为良好。全年经营活动产生的现金净流量为20.17 亿元,保持良好的现金流状况,同比略有减少2.4%,主要是经营性应收项目同比增加4.11 亿元,预计与节能玻璃业务的快速扩张有关。公司期末资产负债率为36.9%,同比减少4.1pct,长期借款减少25%。同时公司保持高比例分红,派息现金分红比例为58.7%、现金回购计入现金分红占归母净利润比例为5.2%。

库存压力有望缓解,短期价格下行空间有限,节能、电子、药用玻璃等产业链延伸将逐步贡献盈利增量。(1)短期全国原片库存上行已经停止,重点区域如沙河库存连续缓慢去化,随着复工复产推进,后续需求有望继续回升,叠加供给投放的推迟和环保约束,供需关系有望边际改善,短期价格继续下行空间有限。考虑到2019 年上半年较低的盈利基数与成本端纯碱、燃料等要素价格的下跌,原片盈利同比有望较为稳定。(2)公司进一步加快硅砂资源战略储备,新获取醴陵、马来西亚两处硅砂资源,有望进一步提升硅砂自给率,降低成本。(3)湖南、天津和长兴节能玻璃项目后续有望陆续投产运营,电子玻璃项目已处在试生产阶段,年内有望贡献增量。

投资建议:(1)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(2)份额提升、产业链延伸潜力可观,公司中长期成长亮点十足。(3)公司高分红和现金流价值奠定较高的安全边际,若维持60%分红率,当前股价对应2020 年6.5%股息率,中长期考虑资源优势下的超额利润,现金流价值也非常可观。 我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.0、15.8、16.2 亿元,对应市盈率9.4、8.3、8.1 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。