旗滨集团(601636.CN)

旗滨集团(601636):继续加码深加工 完善激励机制

时间:20-04-10 00:00    来源:海通证券

事件:近日公司公布2019 年报,公司2019 年收入93 亿元、同比+11.1%;归母净利润13.5 亿元、同比+11.5%;EPS 为0.50 元;扣非归母净利润为12.7亿元、同比+15.8%。公司第4 季度收入为28 亿元、同比+19.7%;归母净利润为4.2 亿元、同比+68.7%。公司拟每10 股派现3 元,分红率为58.67%、同比-6.8pct。

点评:

2019 年玻璃均价呈“V 型”走势,下半年行业景气跟随地产竣工显著回升;公司节能建筑玻璃业务增长迅猛。

销量方面,公司郴州旗滨1000t/d 于2019 年1 月投入商业化运营,公司全年优质浮法玻璃原片销量为1.2 亿重箱、同比+7.7%,产量为1.2 亿重箱,剔除海外产量部分,我们预计公司占全国产量份额超过11%。公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升,同时随着2018H1 低基数效应逐步减弱(2018H1 公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3 条生产线相继点火复产),公司2019H2 玻璃原片销量增速为4.0%、较2019H1 的12.3%有所减缓。

价格&成本方面,2019 年公司玻璃原片单箱均价为72.0 元、同比-1.7 元,2019年下半年开始受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳,玻璃价格由低位显著回升;成本端石油焦、纯碱价格走弱,2019 年公司玻璃原片单箱成本为51.2元、同比-1.7 元;单箱毛利为20.8 元,同比持平。

公司整体盈利水平呈现逐季改善趋势,公司2019Q1~Q4 综合毛利率分别为24.4%、28.0%、31.1%、32.5%,其中19Q4 毛利率同比+7.5pct,改善幅度较大。

节能建筑玻璃业务方面,公司2019 该项收入为6.7 亿元、同比+285%,主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致,销量同比+212%;毛利率为30.2%、同比大幅提升5.1pct,主要系均价涨幅超过成本所致。

期间费用率稳中有降,箱净利继续维持高位。2019 年公司销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.1、-0.3、0.0pct,其中管理费用率下降主要由于股权激励费用同比-5599 万元所致。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下,公司2019 年单箱净利同比+0.4 元、至11.4 元,公司19Q4 净利润率为15.1%、同比+4.4pct。2017~2019 年公司单箱净利分别为11.1、11.0、11.4元,盈利水平持续在高位保持稳定。

公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。

公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在2021、2024 年收入分别超过100、135 亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平,争取2024 年原片产能比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。

公司持续完善激励机制,2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,在此基础上再次公布2 套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024 年拟滚动实施6 期员工持股计划(第一期实际参加员工数389 人,持股实际总规模为685.05 万股),总规模预计为1.25 亿股,占19Q4 总股本4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过50 人(首批核心管理层员工共计23 名),总规模不超过1 亿股,占19Q4 总股本的3.72%。

维持“优于大市”评级。公司承诺2017~2021 年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.64、0.74、0.86 元/股,给予公司2020年PE9~10 倍,合理价值区间5.76~6.40 元。

风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。