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旗滨集团(601636):19Q4业绩再创新高 2020年开局承压不改全年成长趋势

发布时间:2020-04-10    研究机构:太平洋证券

事件:2019年公司实现营收93.06 亿元(+11.07%),归母净利润13.46亿元(+11.49%),扣非归母净利润约12.66 亿元(+15.83%),其中Q4 实现营收27.74 亿元(+19.73%),归母净利润4.19 亿元(+68.68%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润4.13 亿元(+84.37%)。

点评:

Q4 整体经营情况呈现量价齐升态势。从销量来看,我们测算公司Q4销售各种玻璃月3320 万重箱,同比增长约6%,销量增长得益于从19年下半年地产竣工持续改善,同时叠加年前赶工期需求旺盛,我们测算Q4 行业表观需求同比增长7%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q4 公司产品均价(全营收口径)约83.6 元/重箱,同比增长约9.5 元/重箱,环比提升约4.6 元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q4 地产竣工好转提振需求,同时行业冷修生产线增多以及沙河地区产能限产,供需格局向好推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3 公司箱净利约12.6 元/重箱,同比提升约4.6 元/重箱,环比下降约0.5 元/重箱,环比下降主要由于Q4 公司对部分冷修生产线进行资产减值计提,若单看经营性箱净利环比提升约0.4 元/重箱,公司充分发挥规模优势,在原材料及能源采购上有一定议价能力,整体盈利水平位居行业前列。

经营质量稳步提升,高分红极具吸引力。2019 年公司经营性净现金流为20.2 亿元,同比基本持平(其中Q4 经营性净现金流约10 亿元,同比增长约47%),Q4 产销两旺现金流回收较好;报告期末公司资产负债率约为36.9%,同比下降约4 个pct,环比下降约3.7 个pct,其中短期借款同比下降约25%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q4公司财务费用率为0.74%,同比下降约0.2 个pct;Q4 公司管理费用率同比上升约2.8 个pct,主要是当期股权激励摊销费用及设备修理费增加所致。19 年公司ROE(摊薄)达到16.35%,同比提升0.4 个pct,整体经营质量稳步提升。除此之外,19 年公司拟每10 股派发现金红利3 元(含税),现金分红比例达到58.67%,若考虑报告期内公司回购股份约7000 万元,则整体现金分红比例为63.87%,若按当前市值计算,股息率达到6.6%,连续三年维持高分红回馈股东(17 年为70.66%,18 年为65.47%,未考虑回购股份)。

产业链延伸稳步推进,打造新的业绩增长点。根据公司《中长期发展规划》,公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024 年末浮法产能规模比2018 年增加30%以上,相当未来5 年产能净增加约5300 吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024 年末在18 年产能基础上增加200%以上,2019 公司节能玻璃业务实现营收6.7 亿元(+285.17%),盈利约1150 万元,其中广东与浙江节能实现利润3265万元,马来西亚节能由于商业化运营较晚,19 年亏损约2100 万,公司节能玻璃业务市场拓展情况良好,未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产,节能玻璃将成为公司新的业绩增长点;同时醴陵旗滨65 万吨电子级玻璃生产线已正式出产品,预计2020 年Q2 实现商业化运营,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。

行业展望:2020 年Q1 由于国内疫情的影响,对行业产销均产生一定影响,4 月初行业库存增加至5258 万重箱,同比增加约770 万重箱,创历史新高,当前行业价格承压,多地价格较年前高点回落100 元/吨以上,随着下游逐步复工,沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存,预计短期价格仍将调整;我们认为,部分区域低价促销价格已经接近19 年4/5 月份价格低点,按照此价格测算,部分小企业基本不赚钱,若低价持续时间较长,不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修,同时也将加速行业整合;而全年来看,2020 年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年呈现低开高走之势。

投资建议:旗滨集团(601636)作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,抗风险能力进一步提升,2020 年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们暂时维持2020-2021 年归母净利润为15.3(+14%)、17.8 亿元(+16.1%),对应EPS 分别为0.57、0.66 元,对应20-21年PE 估值分别为8.5、7.4 倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,维持目标价5.7 元。

风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推进进度不达预期

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