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旗滨集团(601636):2019年原片销量稳步提升 深加工板块蓝图可期

发布时间:2020-04-10    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入93.1 亿元,同比增长11%;归母净利润13.5 亿元,同比提升11.5%,符合我们预期。点评:

1)全年浮法原片销量稳步提升,4Q19 吨毛利改善明显:公司2019年浮法玻璃原片销量为11,885 万箱,同比增7.7%;全年浮法玻璃价格呈现先降后升“V 型”态势,全年公司原片售价同比-2%至72元/箱,全年玻璃主业毛利率同比基本持平于29%;其中4Q19 原片单箱毛利同、环比分别提升8 元和4 元至23 元。2)公司深加工板块亦开始盈利,全年节能建筑玻璃营收同比大增约280%至6.9 亿元,贡献净利润超1000 万元。3)公司全年控费较好,期间费用率同比基本持平于12.1%;但4Q19 管理费用率同比、环比分别提升2.8、3.8ppt 至8.0%,主要是支付奖金同比大幅提升所致。4)现金流稳健,股息率具备吸引力:公司2019 年经营活动现金流同比小幅下滑2.4%至20.2 亿元,自由现金流同比提升2.9 亿元至12.9 亿元;净负债率同比持平于26%。公司全年分红比例略降至58.7%,对应2020e 股息率仍在6%,具备一定吸引力。

发展趋势

1Q20 以价补量,盈利有望维持韧性。疫情影响下1Q20 浮法玻璃行业累库压力较大、价格承压。但我们预计1Q20 行业浮法玻璃均价仍同比高4%左右,公司1Q20 盈利有望维持韧性。

产能升级继续推进,深加工板块蓝图可期。旗滨2019 年9 月发布《中长期发展战略规划纲要》,并配套推出了股权激励及员工跟投机制。1)规模上,公司提出争取到2024 年末浮法原片产能规模比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上的目标。2)品类上,公司在发力高端节能玻璃产业、快速拓展产能和订单的同时,亦积极投资电子玻璃、药玻项目,丰富公司深加工业务版图。3)上游资源方面,公司亦配套加快了提升硅砂资源储备的步伐,在醴陵和马来西亚推进砂矿项目,以保供稳价。

盈利预测与估值

由于下调了售价和成本假设,我们下调2020e EPS 7%至0.51 元并引入2021e EPS 0.58 元,当前股价对应2020/21e 9.6x/8.4x P/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价5%至6.30 元,对应2020/21e12.4x/11x P/E,有29%上行空间。

风险

需求不及预期,新点火产线超预期。

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