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旗滨集团(601636):进军电子玻璃和中性硼硅玻璃 迈出高端化步伐

发布时间:2019-12-08    研究机构:广发证券

核心观点:

事件:(1)公司拟在湖南省郴州市资兴市投资建设药用玻璃项目,建设规模为3窑8 线100 吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工,总投资约6 亿元。第一期规模为25 吨/天,计划投资1.6 亿元。本次投资采用跟投机制,公司持股69.2%,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台持股30.8%。预计一期项目建设周期为12 个月,将产生营收约1 亿元/年,净利润3300 万元/年。

(2)全资子公司醴陵旗滨电子玻璃通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员的跟投资金实施项目跟投。增资后跟投平台将获得醴陵旗滨电子玻璃17%的股权。

进军中性硼硅药用玻璃领域,加快产品高端化。公司作为浮法玻璃龙头,今年开始启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,近年进军高铝电子玻璃等高端产品领域。本次投资建设的中性硼硅药用玻璃素管技术门槛高,市场空间大,盈利能力较强。国家药监局2017 年明确启动注射剂再评价,2019 年10 月发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,参比制剂对应的是国外原研药;此项政策的颁布意味着我国玻璃药包材开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,渗透比例提升空间大。公司适时进军中性硼硅玻璃领域,分享行业红利,有利于增强综合竞争力,扩大高端玻璃制品产业版图,彰显了集团优化产品结构的决心和信心。

实施项目跟投管理机制,践行风险与收益共享共担理念。中性硼硅药用玻璃项目投资采用公司事业合伙人等关键管理人员跟投机制,同时醴陵旗滨电子玻璃也通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员进行跟投,跟投管理机制有利于调动公司管理团队的工作积极性、责任心和创造力,也有利于稳定企业人才队伍,能有效防范投资风险,加快推进公司发展战略规划的落实,也凸显了公司对管理团队的激励力度。

投资建议:旗滨集团(601636)作为浮法玻璃龙头,具备核心竞争力:一是公司治理结构和经营团队优秀,二是公司通过布局、规模、工艺等构筑起低成本优势。经过前面几年的产品、市场、内部管理的沉淀,今年重新步入加速扩张期:一是下游一体化继续提升公司竞争力,节能玻璃等下游领域步入放量期;二是进军电子玻璃、中性硼硅玻璃等高端领域,提升整体盈利能力;三是优化浮法玻璃产品结构和生产管理成本,完善全国布局。我们认为公司未来3-5 年内生增长将加速,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49、0.55、0.66 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为9.0、8.0 和6.7 倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020 年 10x PE,对应合理价值5.5 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:产品需求不及预期,原材料成本上升,政府产业政策变化

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