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旗滨集团(601636):进军药玻 增资电子玻璃 高端化战略进一步明晰

发布时间:2019-12-09    研究机构:粤开证券

公司拟投资中性硼硅药用玻璃项目,项目计划分期建设,建设规模为3 窑8 线100 吨/天(窑炉出料量)中性硼硅药用玻璃素管,以及产品深加工,项目总投资约6 亿元。本次拟在湖南省郴州市资兴市投资建设第一期中性硼硅药用玻璃素管项目,本期项目计划总投资15,528 万元,其中自筹资金10,000 万元(本次投资采用跟投机制,公司筹资投入6,920 万元,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台跟投认缴3,080万元),其余5,528 万元申请贷款解决。

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药玻是公司继电子玻璃后产品高端化的又一发力方向

公司在规模做到全球数一数二之后,于今年发布了中长期发展规划,制定了“一体两翼”、“做强做大”的发展战略,其中“两翼”中的右翼就是产品高端化,电子玻璃仅只是公司产品高端化的第一步,目前进展顺利,有望于明年Q2 实现正式供货。

公司的目标显然不止于此,此次进军药用玻璃是公司抢占高端市场选定的又一个方向。根据2017 年一致性评价的内容,药玻市场有望迎来提质扩容,国家药监局于2017年颁布的一致性评价政策明确要求:仿制药使用的包装材料要与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃。此项政策的颁布实施意味我国药品包装开启了中性5.0 硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,替代比例将逐年加大。

国内中性硼硅玻璃进口替代空间极大

从国际上来看,除中国印度等少数国家外,国际上药品针剂包装完全采用以中性硼硅玻璃为原料的卡式瓶、西林瓶、安瓿及预灌封瓶。

而国内以中性硼硅玻璃为包装的产品主要为分装冻干药品、水针剂药品、生物药品等高档药品或出口发达国家的药品。目前国内所需中性硼硅玻管主要依赖进口,每年需求约为3000 吨,且常常受制于国外企业在价格上的垄断和供货期上的不稳定,以此为原料的卡式瓶、西林瓶、安瓿、试管等每年进口在2 亿只以上,折合玻管需求2000 吨;目前国内进口中性硼硅玻管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应,根据中国玻璃网的信息,德国肖特中性硼硅玻管售价约27000 元/吨,按此测算,光国产替代空间在13 亿元左右,而随着国内中性5.0 硼硅玻璃逐步替代普通钠钙玻璃,未来硼硅玻璃需求有望实现较快增长,根据国际Reportlinker 报告,全球药用玻璃市场2025 年将达到220.5 亿美元,印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%,中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。

本次项目高管强制跟投

本次投资公司高管全部跟投,参与中性硼硅药用玻璃素管项目(一期)跟投人员共计101 人,其中副总经理级以上的强投人员42 人,自愿跟投(不含副总经理)人员48人,中性硼硅药用玻璃素管项目(一期)跟投人员2 人,其他符合条件的项目跟投对象 8 人,外籍(马来西亚)跟投对象1 人。其中参与本项目跟投的董监高人员有董事兼总裁张柏忠先生、董事长兼董秘姚培武先生、董事兼财务总监张国明先生、董事兼副总裁凌根略先生、董事候英兰女士、监事王立勇先生。强制跟投确保高管层与上市公司利益一致,有利于提高项目成功概率。

共赢文化有利于中长期发展规划实现

公司醴陵旗滨电子玻璃有限公司拟通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员的跟投资金实施项目跟投。本次公司事业合伙人等关键管理人员设立跟投平台(5 家有限合伙企业)筹集资金人民币3,164 万元对醴陵电子玻璃公司进行增资跟投。增资后,醴陵电子玻璃公司注册资本由15,000 万元增加至18,164 万元,跟投平台将获得醴陵电子玻璃公司17.4191%的股权。

无论是公司的事业合伙人计划,员工持股计划还是电子玻璃和药玻的跟投机制,充分反应旗滨集团(601636)在向职业经理人制度转变的过程中,重视激励,乐于分享,努力实现共赢的文化,我们认为这是公司中长期发展规划能得以实现的重要保证。

重申“买入”评级

我们预计公司2019 年-2021 年营业收入分别为89.4 亿元、98.2 亿元、104.9 亿元 ,同比分别增加6.8%、9.7%、6.8%;归母净利润分别为13.3 亿元、15.9 亿元、17.3 亿元,同比分别增加10.4%、19.2%、8.7%。EPS 分别为0.50、0.59 和0.64 元/股,对应的PE 分别为9/7/7x。我们认为玻璃供需格局的变化为行业长期盈利能力的稳定提供基础,而公司作为行业龙头,发展战略清晰,激励方案到位,共赢文化是战略能够实现的重要保证,且分红比例高,估值有安全边际,重申“买入”评级。

风险提示

玻璃价格大幅下跌;

原材料价格大幅上升。

申请时请注明股票名称