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旗滨集团2018三季度报告点评:产品逐渐高端化,海外项目逐步改善

发布时间:2018-10-16    研究机构:中信建投证券

业绩稳定增长,成本上行影响毛利率

公司前三季度收入同比增长10.36%,比上半年收入同比增速增加2.59%。前三季度毛利率30.24%,同比降低2.78个百分点,其中第三季度毛利率28.34%,环比下降1.13个百分点,同比下降4.47个百分点。重油、石油焦等燃料价格均有所提升,导致单箱玻璃毛利下降。纯碱价格在第三季度也保持在较高水平,保持在2000元/吨左右,去年同期只有1700元/吨,但9月纯碱价格有所回落,预计第四季度将保持较低水平。公司第三季度期间费用率环比下降3.35个百分点,同比下降3.92个百分点,主要受益于管理费用率环比下降3.44个百分点,同比下降4.47个百分点,公司治理水平有所提升。

第四季度有望迎来量价齐升

根据半年报,公司冷修产能陆续复产,带来三季度产量提升,三季度产销率保持高位。同时随着“金九银十”的来临,预计第四季度需求将继续提升。浮法玻璃价格从四月开始出现较大回落,6月份全国浮法玻璃价格较4月份下降了约7.8%。价格下降趋势从6月开始有所企稳,并从7月开始至9月有小幅上升,预计第四季度价格将继续上升。

马来西亚控制成本小有成效,新建项目继续推进,产品结构继续优化

马来西亚分公司产品约20%在本地销售,80%出口销售。由于出口量较大,木箱包装和运输等成本较高。公司从二季度开始着手采取降成本措施,包括重新招标运输公司,降低运输成本;改为本公司负责木箱包装,由以前9元/重箱降至3~4元/重箱;同部分客户达成协议,由全包改为半包或裸包,降低包装成本。公司马来西亚项目第三季度已实现利润1070万,第四季度有望进一步改善。其他项目中,根据公司公告,郴州旗滨已经点火;电子玻璃生产线仍在建设,预计2019年进入调试期,2020年开始为公司贡献利润。同时,公司继续着手产品差异化,将继续优化产品结构。

投资评级和盈利预测

看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态,对四季度玻璃价格保持乐观。旗滨集团(601636)作为浮法龙头,地域布局合理,覆盖我国经济发展较为发达的地区,存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表;增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展;公司未来将保持较高分红比例。预计2018-2019年实现收入84.87和95.14亿元,同比增长分别为11.9%和12.1%,实现净利润13.12和14.73亿元,同比增长分别为14.8%和12.3%。对应EPS0.49和0.55元,市盈率9.2和8.2。维持“增持”评级。建议重点关注。

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