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旗滨集团:玻璃阴跌影响利润,海外产能充分释放

发布时间:2019-04-08    研究机构:中银国际证券

业绩稳健符合预期,玻璃阴跌影响利润:公司全年业绩稳健,基本符合市场预期,但Q4净利2.49亿元有所下滑。受玻璃价格阴跌影响,公司毛利率下滑3.27pct至28.79%,但费用管控效果较好,管理费用率下降3.03pct。全年利润总额基本与去年持平,受益于所得税大幅减少公司净利润同增5.77%。

出货量先跌后升,吨利润指标有所下滑:公司平板玻璃产量1.099亿重箱,同增6.79%;销量1.1亿重箱,同增6.53%。受竣工低位影响,公司上半年出货量较低,后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌,单箱毛利最低跌至17元,净利跌至10元。对公司利润水平有所影响。

海外产能充分释放,海外收入增长明显:马来产能释放,全年海外收入8亿元,同比大增208.24%;毛利润1.66亿元。假设海外收入主要来自马来,单箱价格80元,马来产能利用率接近100%,产能充分释放。

竣工回升与地产销售回暖预期下龙头有望充分受益:当前地产销售有所回暖,竣工有回升预期,玻璃出货量于价格有望回升,公司作为行业龙头有望充分受益。

估值

公司基本面稳健,盈利能力强,是不可多得的现金牛。小幅调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为91.64、96.67、101.51亿元;归母净利润分别为13.61、14.47、15.71亿元;EPS为0.51、0.54、0.58,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

玻璃库存持续累加,产品价格继续下滑,需求回升不及预期。

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